创金合信陈建军:大众消费高景气 消费布局时点或已经来到

焦点时讯 2023-10-23 clz123 76155

  嘉宾介绍:陈建军,创金合信消费主题基金经理;刘毅恒,创金合信消费行业研究员

  双节之后,大消费板块受到市场持续关注,消费板块投资逻辑如何看?布局时点是否已来到?行业内表现结构分层如何看?医美板块为何短期不看好?对此,创金合信陈建军跟大家分享精彩观点。

  陈建军表示,目前对于消费板块并不悲观,这个时间点应该是一个比较好的短期布局时间点。这个时候我们只能以时间来换空间,第二季度调整完后,第三季度应该是个低点。

  其指出,消费行业的表现是有结构分层的,各个行业有好的和不好的,好的是两头的消费,尤其是金字塔底座那部分大众消费。此前医美一直是重仓股之一,但是今年二季度以来,短期并不看好。主要原因在于在分母端收益率持续提高的情况下,医美在估值特别高的情况下,业绩稍有不及预期,很容易引起暴跌。

  以下为文字精华:

  1、创金合信陈建军:当前或为消费股布局时点

  陈建军最近过了节后,消费表现不太好,白酒表现也较为疲软,但是仔细看了一下国庆节和中秋节的数据,我认为不需要特别悲观。

  8天长假,出行人次和旅游收入超过2019年,人次是2019年的104%,收入是2019年的101%,但人均消费是2019年的98%。

  这个数据不能说很差,复苏肯定是慢慢来的。所以今年的复苏都是符合预期的,但是股价为什么跌这么多,消费板块表现得很低迷呢?

  我们要从两个方面来看,投资框架里面有分子和分母,分子端代表行业的基本面。今年以来的线下消费的复苏情况,都属于分子端的情况,业绩情况能够达到2019年的水平,甚至有一些个别的子行业比2019年还更好。

  我们不认为线下消费是低于预期的,但是今年以来股价表现很弱的核心原因有两方面,第一是去年三季度出现了股价和基本面的背离。去年三季度疫情刚放开的时候,终端消费停滞,但是股价一直涨到春节。所以今年春节后,前两个季度的时间都在消化去年涨急了的部分。

  第二方面分母端,无风险收益率,即10年期美债利率,在超预期上升。当无风险收益率提高的时候,资产估值水平是要下压的。

  为什么消费板块会跌?分子端我们没有特别的低于预期,在符合预期的复苏。但是股价表现不太好的原因第一是要消化去年提前的涨幅。第二,分母端的无风险收益率是超过预期。

  消费板块就在这里反复磨底,特别是那些消费白马,包括以白酒为主的这些消费白马。经过了第二季度和第三季度调整后,分子端还是有正增长,但是分母端是超预期的。所以在这种分母端极其不利的情况下,消费白马目前没有创新低,只在这里反磨底,已经算很强了。

  所以现在我们就是股价和基本面的短暂背离,跟去年恰好相反,去年是基本面需求真的不好。今年基本面还不错,但是股价在跌,从投资逻辑的角度,这个时候不应该减仓。

  如果是比较谨慎的投资风格,因为这个地方是有反复磨底,所以不需要很快很着急去把仓位加到底,还是可以留一部分的空仓,等待一些比较好的机会。

  但不代表我们这个时候特别的悲观,短期认为这个时间点应该是一个比较好的布局的时间点。这个时候布局我们只能以时间来换空间,第二季度调整完后,第三季度应该是个低点。

  2、创金合信陈建军:大众消费数据表现较好

  刘毅恒消费相对其他行业一个最大的特点在于,公司业绩增长相对比较稳定,导致它更加需要关注分母端的因素。

  目前跟年初最大的不同点在于,美国经济确实比大家想的要更好一些,美国经济可能有一个软着陆倾向。包括月度数据,就业数据,消费上面的数据都比较超预期,导致利率水平维持高位。

  同时美联储加息的节奏一直都超乎市场的预期,最新的一次会议也显示,降息的时间点可能还要再往后拖一点,这也导致无风险收益率明显超预期,A股消费股的估值阶段性受到比较大的影响。

  但是美债利率在这个位置也算是极值了,只不过明年可能降息的时间点再往后拖一点。总体从分母因素看,消费板块的估值现在正处于低位。

  然后再讲回到分子端,国内消费企业业绩的结构性非常好,白酒消费和2019年比有翻倍增长,双节旅游的表现也不错。出游的人次比2019年还是要高4%,然后旅游收入则是要高1.5%,也已经恢复到2019年以上的这个水平。

  上市公司业绩方面,从跟踪来看,9月份包括中秋国庆,龙头公司基本上都有一个正增长的收入,基本面并不差。

  陈建军我们看总的数据可能也不是很差,但是也不惊艳,但是这里面还是有一些结构化的,消费也是分层的。在消费的各个行业里面,是结构化的,有好的和不好的。

  好的是两头的消费,尤其是金字塔的底座那部分就是大众消费,像白酒方面价格带在100-200的酒是卖得最好的。白酒有表现很差的,比如次高端白酒是表现很差的,今年以来还跌了很多,但是有一些白酒价格带在100-200这个区间,基本面是领先消费行业的。

  还有高净值游这一类消费表现也不好,也就是我们过去说的精品旅游线。比如今年三亚旅游的表现就一般,收入不及预期。

  因为三亚的酒店都是比较高端的酒店,但大家对这种高客单价的出行的兴趣没有那么高,基本上大家可能不愿意去住那种很贵的酒店。但是消费者对于大众消费,比如去吃个烧烤,客单价在100以下的,或者网红路边摊,或者演唱会和周边游等待,这些数据非常好。

  回到白酒,次高端在2019年到2021年这几年里业绩弹性最大,其价格属于腰部价格带,需求量价齐升。但是在经济增长放缓的时候,这也是双刃剑,次高端属于两头尴尬。论品牌力也没有很好,价格也不便宜。茅台和五粮液品牌力较好,次高端白酒一般是某个区域的酒,在全国范围内影响力较小。在经济尤其是一些商务宴请需求还恢复得很慢的时候,次高端酒卖不动。

  旅游里面也是一样的,客单价高的酒店确实不好卖。一个行业内消费呈现结构分化,既有好的部分也有不好的部分,总的就拉平了。因此投资方面,我们不能因为整个行业消费数据不温不火就认为消费不太好,基本面好的细分领域多配一点,不太好的就少配一点。

  3、创金合信陈建军:短期不看好医美板块投资机会

  陈建军大家还有一个脑洞大开的问题,近期很火的减肥药有新突破,其流行会不会对食品消费形成压制?

  这个问题我来回答一下,因为之前确实有一些比较专业的机构投资者提出这个疑问。

  我觉得减肥药的流行可能会对食品消费有一点影响。减肥药基本上就是司美格鲁肽,原理实际上就是GLP-1那个靶点,它解决胰岛素抵抗。

  它是增加胰高糖素样肽-1的,我们大部分人对甜食会欲罢不能,尤其是中年后,特别喜欢碳水和甜的食物,而且越吃甜越想吃,这是造成肥胖的很重要的原因。

  所以减肥药的本质原理第一是解决胰岛素抵抗,就是让你对碳水没有渴望,确实会少吃很多,减肥原理第一就是减缓胃排空。具体方法是降低你的胰岛素抵抗,当你的胰岛素水平不会快速大幅波动,就不会对甜食有渴望,减缓胃排空就会少吃。另外它还通过大脑抑制食欲,有效的原理还是一个能量守恒,就是少吃,所以它对食品会形成的一定的压制。

  但是减肥药对食品消费的影响并不大。首先你虽然减肥,但不至于说减到每天滴水不进,正常的营养是需要的,还是需要进行食品消费。第二方面毕竟选择减肥药的人还是一个非常小的比例,在我们14亿人口里面,可能是百分之零点几都不到,应该是非常小的比例。所以对食品消费的影响是非常小的,完全不需要担心。

  另外对于白酒消费,我们是比较看好的。很多投资者现阶段对消费很悲观,不太看好白酒,但是除非不配消费,配消费一定不能少白酒。因为消费里面,无论是食品饮料、家电,医美,还是轻工纺织服装等等,性价比角度白酒依然是最好的。

  从性价比来说,现在配白酒不是一定会马上涨,但是如果投资者看好消费投资,白酒的表现不至于落后于其他消费品。

  我们这个市场是非常有效的,白酒的业绩基本面应该领先于其他消费子板块,绝对估值也不见得比其他板块更高,我们因此看好白酒板块,也在今年规避了很多食品类的高估值个股大跌,包括调味品和医美等领域的个股。

  此前医美一直是我们的重仓股之一,我们也一直十分看好。但是今年二季度以来,我们逐渐把医美调仓调出去了,倒不是不看好医美的长期发展,只是目前短期并不看好。

  不看好的原因在于,从投资框架逻辑看,分母端收益率持续提高,大消费的估值水平都要下杀,所以医美在估值特别高的情况下,业绩稍有一点不及预期,很容易引起暴跌。

  所以去年春节后到今年,我们对医美板块基本是逐渐降低配置的情况。

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