中信证券：本次降准呵护流动性，助力宽信用，亦有助于银行降低资金成本

焦点时讯 2023-09-17 永嘉有道 33362

▍事项：

中国人民银行决定，于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

▍政策用意：呵护流动性，助力宽信用。

我们在8月金融数据点评（2023.9.11）中提及“在结构性和总量性货币政策工具方面，央行仍将保持积极推进态度”，在季末流动性偏紧和信用需求回升的背景下，我们认为本次央行降准目的是呵护流动性和助力宽信用。按照央行8月金融机构信贷收支数据，我们简单测算本次降准预计释放资金超5000亿元。

▍季末流动性仍需呵护。

9月上旬资金面仍偏紧，9月1日-9月14日央行公开市场操作累计净投放为-5,670亿元，带动短期利率有所上行，虽然本周国债利率有所回落，但考虑9月是税期高峰，并且月末将面临长假叠加季末的时点因素扰动，此时通过降准呵护流动性仍较为必要。

▍货币条件改善有助宽信用。

9月政府债仍有较大发行需求，在“今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕”要求下，9月政府债净发行规模或超1万亿元；此外监管此前引导“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，近期包括货币政策、地产金融政策在内的多项宽信用政策连续出台，信贷需求有所回稳，此时降准有助于改善货币条件，助力金融机构稳信用，进而巩固年内信贷及社融回稳趋势。

▍银行影响：有助于银行降低资金成本。

9月13日，中国人民银行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访时表示，8月新发放的企业贷款加权平均利率为3.85%，比上年同期低20bps；新发放的个人住房贷款加权平均利率为4.12%，比上年同期低38bps，考虑到银行支持实体的可持续性，降准有助于降低金融机构资金成本。按释放资金5,000亿测算，此次降准降低金融机构资金成本每年56.5亿元（即，5000亿X（2.75%-1.62%）= 56.5亿，其中2.75%/1.62%分别为1Y MLF利率和法定存款准备金利率），测算对应银行业净息差的年化支撑作用或在0.2bp左右。

▍政策展望：信用延续回稳，政策主动作为。

1）信用方面，9月政府债延续高增，而降准流动性呵护下信贷回稳愈加明确，我们延续社融存量增速保持回稳趋势判断，预计9月信贷和社融增量有望分别超过2.4万亿元/3.7万亿元。

2）金融政策方面，近期央行政策推进积极，8月15日降息节奏和幅度均强于市场预期；8月-9月房地产金融、稳汇率相关政策连续出台；8月金融数据首次在工作日午间发布，反映了7月政治局会议后，央行更加强调主动作为。我们预计，后续在金融政策推进方面，央行仍将保持积极态度。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。

▍投资观点：政策靠前发力，经济回稳可期，板块预期向好。

7月政治局会议后，央行更加强调主动作为，本次降准，除考虑季末流动性需要呵护外，亦考虑稳信用，进而巩固年内信贷及社融回稳趋势，助力实体经济恢复向好。板块投资而言，下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

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